估值24倍:保卫A股<A股年线>

　汪恭彬　

年线?牛转熊?次级债?雪灾?

当这些关键词齐聚考验投资人的时候,中国A股再也招架不住,一泻千里:自1月15日后10日内狂跌20%,幅度超过美国;就单日而言,A股1月28日7.19%的重挫也大幅越过恒生指数4.25%的跌幅,冠盖全球。

"从上证指数的破位走势看,很像进入熊市的特征。"1月29日傍晚,上海 一家券商证券投资部的总经理对本报记者说。

在众人激辩A股是否临入熊市之门时,技术爱好者们抬出了一个年线指标。他们认为,能否站稳4372点的年线事关A股接下来的运行趋势。

于是,年线保卫战拉开帷幕。一场关乎A股牛转熊的争论也被引致高峰。

1月28日,平安证券认为,A股中期仍有较大下跌空间。依据技术分析理论,平安证券认为A股将围绕年线振幅,上证综指中期调整最终目标位锁定在3900点,接近去年5·30调整区间的中轴。

易方达的一位基金经理在1月29日下午则向记者表示,"从技术面上分析,A股在年线附近将有支撑,短期看,周四可能还会有一个低点。"

1月29日,A股第一次闯关,当日上综指低见4389.52点后,随即上攻,尾盘收于4457.94点,微涨0.87%,拿下年线保卫战第一城。

那接下来呢?

争议24倍PE

当日,深圳 成指收于16205.93点,涨0.17%。不过,受信心影响,两市主板成交不足1200亿元,较前一交易日1700亿元的成交量大幅缩水近30%。

A股狂跌之时,被人诟病的PE(市盈率)也大幅回落。这多少令乐观者们稍微安心。

来自wind的数据显示,截至1月29日收盘,沪深300指数按照2008年预测业绩(30%增长)的动态市盈率下降到24.17倍。此计算方式下上证180和上证50的动态PE也分别回落到23.21倍和22.57倍。

29日傍晚,记者找到上海一家公募基金的投资总监,对于PE的变化,他说,"是的,我也注意到沪深300的PE跌破25,我想这是一个积极的信号。"

他认为,如果A股上市公司2008、2009年能够保持25%~30%的持续增长,沪深300给出25倍以下的PE,"你就很难说它贵。而且我认为这种增长是可以实现的"。

但,什么标准才是便宜?

"它很复杂,有时却很简单。只要你心里相信,口里承认,PE就不贵。但具体多少合宜,我不好判断。"

安信证券首席策略分析师程定华认为,2008年的上市公司PE将取决于信贷策略,如果信贷宽松,将对应较高的PE;反之亦然。

对于目前A股面临的内忧外患,程定华也认为,雪灾将使上市公司一季度盈利增速从35%左右下降到25%。但是,与1998年的长江洪灾和2003年的"非典"相比,雪灾的持续性要短得多,安信证券据此表示:A股市场已经处在一个相对偏低的位置,全年依然谨慎乐观。

悲观者的论调则认为,A股应向港股靠拢,"10来倍PE的港股你为何不买呢?"

上述易方达基金公司的基金经理则表示,A股从1月15日以来的下跌属于对外围市场和自身经济的过度反应。美国经济进入衰退的确定性并不会对中国经济造成足够大的影响,因而它并不会显著导致A股2008年EPS的降低。

"我仍然认为中国GDP未来三年将保持10%增长,上市公司将维持30%的左右的盈利增长。"这位基金经理说,"至于大家所担心的PE,实际上主要是流动性问题,美国降息,美元利率低于人民币利率,减小了人民币继续升息的空间,还会导致美元继续流向中国,因而目前的24倍PE我觉得可以接受。"

年线保卫战

对于接下来的A股走势,一位公募基金经理说,"坦率说,技术面长期来看并不有用,但短期如何操作,尤其是如何理解它是否有支撑位,我还是偶尔要看一看。"

这位基金经理认为,目前A股的走势将取决于接下来的盈利预测水平和外围因素的变化。按照他的分析,A股经历这一轮近20%的急跌之后,有望在年线附近获得支撑,这符合传统技术学派的观点。

但接下来如何演绎,则要取决于其他因素。

"如果一季度业绩果真如大家所担心的,A股短期内就难以起来;但如果是业绩好过大家预测的,就很可能有大把被错杀的股票。"他说,"另外一方面,外围因素到底怎样,说实话,连老美自己都不知道次级债有多大影响,这也是影响A股走势的重要原因"。

在难以判断后市的情况下,这位基金经理选择持股不动。

"但如果你是个人投资者,资金较少,也要看仓位,如果一两成仓位,我认为现在买入,即使套住了,我认为也问题不大。"他说,"但对于我们这样的大基金,太难操作了"。

上海一家券商的证券投资部总经理则认为,目前大家对A股恐慌,主要是基于对上证综合指数的K线图来分析的。

"从它的走势来看,破位得很厉害,技术派都认为转向熊市的迹象明显;但你要注意到,上综指过于失真,中石油一只股票就占20%强,所以我认为所有分析都应该基于较为客观的沪深300图形。"

他表示,判断A股是否转向熊市,永远只能由基本面决定,而非技术面,具体来讲,应取决于以下三个要素:

其一,估值处于一个很高(不是较高)的水平;

其二,较低的盈利增长都难以持续;

其三,监管层想尽办法救市都无法挽回。

"很显然,现在这三种条件都不具备,所以我判断目前并没有灰心到面临熊市的地步。"这位证券投资部总经理表示。

转而,他认为人民币升值、负利率和上市公司业绩增长这三大推动牛市的因素并未改变。"大家担心的问题其实不大,问题大的可能是大小非解禁。"

易方达基金公司的上述基金经理也坦率表示他对技术分析的看法,他认为,从走势并结合春节将临的情况看,A股有可能在31日迎来一个更低的点位。

而上述券商证券投资部的总经理则认为,"如果非要判断上证综指的走势,我认为目前已经进入底部区域,但具体底部是多少,比如在年线之上亦或是之下多少,这个我不好判断"。

平安证券分析师罗晓鸣在1月28日发布的市场快评中则正是以上综指作为分析对象,他认为,按照过往规律,A股市场的大趋势总是沿着5月均线运行,牛市贴着5月均线上方运行,熊市则贴着5月均线下方运行,有效跌破该均线就标志着这个大趋势的结束,或者是牛市中的中期调整,或这是熊市中的大B浪反弹。

他认为,本轮牛市去年10月以来的调整趋势标志着牛市的中期调整已经开始。根据技术分析,他预计中期调整的最终目标在上证指数3900点附近,而这个点位正好是5·30调整区间的中轴,因此支撑力度很强。

对于短期走势,平安证券表示,下跌空间有限。

中期走势:信贷决定估值

安信证券首席经济学家高善文也认为,随着顺差增速回落,牛市已经进入"下半场"。但考虑到国际资本流动以及良好的企业盈利等因素,高认为A股泡沫崩溃的倒计时过程应该还不会出现。

信贷控制的力度和持续时间构成了市场中期内最大的不确定性。

高认为,从目前来看,长时间严格的信贷控制很可能对一部分企业的现金流造成不利影响;但是考虑到外部经济的疲软等因素,国内决策当局长时间的严格控制信贷投放是没有必要也不太可能的。

东方证券也表示,政府政策在经济增速有可能一季度明显下滑的背景下出现松动。其认为,一季度盈利增速低于预期将导致市场情绪持续低落,但二季度政府紧缩政策的可能松动将缓解市场的担忧,经济下滑的忧虑与政策放松调控的预期相互博弈,必然带来不可避免的震荡。至于市场的总体趋势,需要接下来经济数据的进一步证明。

高善文的同事,安信证券首席策略分析师程定华进而给出决定2008年市场趋势和配置策略的两大要素:信贷(决定估值)和价格(决定盈利)。

程定华认为,周期低点的价格管制如果长期持续,将摧毁企业的盈利能力,不仅打破国有企业固有的利润考核体系,也将破坏经济平衡。其结果要么陷入严重的通货紧缩,由市场经济转向配给制,要么产生更高的通胀预期。

程认为,上述两大因素的不确定性,预期到一季度末情况就会比较明朗;而根据信贷和价格管制变化的不同组合,安信给出了不同的配置策略。

有别于安信证券的严谨逻辑推理,多数受访的机构投资者认为,中国政府很有可能在2008年减轻此前的宏调力度。

上述券商的证券投资部总经理就表示,政府将放松宏调,这将会使投资人重拾信心。

而东方证券在1月29日新发布的<大雪压青松,青松挺且直>的策略报告中,也直抒胸臆,认为"2008年中国复杂的内外形势促使政府思考尽量避免超调风险,2008年不太可能消除负利率,A股的合理估值水平仍可适度提升,目前24倍的2008年P/E估值水平应处在底部区间,风险不大。"

易方达的一位基金经理则称,"乐观估计,可能在一季度后,新一届政府就有可能改变此前严厉的信贷紧缩政策"。